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宝丰能源：海内煤化工行业龙头 烯烃工程助力公司发展性 日期：2023-06-20来历：长城证券株式会社作者：研究员：肖亚平
事务1： 2023 年3 月9 日，宝丰能源发布2022 年年报，公司2022 年业务总支出为284.30 亿元，同比增加22.02%;归母净利润为 63.03 亿元，同比降落10.�ƽ��APP86%;扣非净利润为67.19 亿元，同比降落8.41%。对于应公司22Q4业务总支出为69.45 亿元，环比降落2.05%;归母净利润为9.30 亿元，环比降落31.52%。
事务2：2023 年4 月20 日，宝丰能源发布2023 年一季报，公司1Q23 业务总支出为67.33 亿元，同比上升3.35%，环比降落3.05%;归母净利润为11.85亿元，同比降落32.13%，环比上升27.46%。
焦炭工程投产，拉动公司2022 年总体营收增加。公司2022 年烯烃产物/焦化产物/邃密化工产物板块支出别离为116.86/130.99/34.73 亿元，YoY 别离为+1.45%/+40.30%/+46.69%，毛利率别离为28.05%/35.69%/38.63%，同比别离-4.26/-19.54/+0.29pcts。公司营收增加重要与是焦化三期工程投产，焦炭产物销量增长，价格上涨有关。发卖用度同比上升20.12%，重要缘故原由是 2022 年公司产物范围增年夜，发卖职员增长，发卖用度率为0.25%，同比降落0.01pcts;治理用度同比上升13.08%，重要系公司 2022 年水土连结赔偿费增长而至，治理用度率为2.38%，同比降落0.19pcts;财政用度同比降落9.59%，重要系公司租赁欠债范围同比降落，使未确认融资用度削减而至，财政用度率为0.82%， 同比降落0.29pcts; 研发用度同比上升13.82%，重要缘故原由为公司器重新产物研发，加年夜研发投入，研发用度率为0.53%， 同比降落0.04pcts。2022 年公司净利率为22.17%， 同比降落8.18pcts，其重要缘故原由为各版块毛利率均呈现下滑。
2022 年公司各项现金流净额变迁较年夜。谋划性勾当孕育发生现金流净额为66.26亿元，同比增加2.13%，重要系公司现汇收款增长而至;投资勾当孕育发生现金流净额为-111.77 亿元，同比降落104.80%，重要系工程设置装备摆设资金的收入增长而至;筹资勾当孕育发生现金流净额为44.69 亿元，同比上升263.68%，重要系为三期烯烃工程等筹办设置装备摆设资金，告贷增长而至。期末现金及现金等价物余额为12.43 亿元，同比降落6.14%。应收账款同比增长84.87%，重要系中铝物质等应收账款增长而至，应收账款周转率年夜幅降落，由2021 年末的799.52 次变为520.67 次。存货同比增长43.31%，重要系原料价格上涨及产 品库存增长而至，存货周转率有所上升，由由2021 年末的15.44 次变为16.68次。
公司2023 年一季度毛利率与净利率同比均有所下滑。公司1Q23 发卖毛利率/净利润率别离为27.75%/17.60%，同比别离-11.22/-9.21pcts。发卖用度率为0.26%，同比降落0.04pcts;治理用度率为2.66%，同比增长0.25pcts;财政用度率为0.74%，同比降落0.16pcts;研发用度率为0.44%，同比上升0.09pcts。谋划勾当孕育发生现金流净额为19.29 亿元，同比上升39.52%;投资勾当孕育发生现金流净额为-45.70 亿元，同比降落137.90%;筹资勾当孕育发生现金流净额为35.61 亿元，同比上升552.12%。存货同比上升8.75%，存货周转率同比由3.97 次变为3.88 次。应收账款同比上升220.83%，应收账款周转率同比由231.86 次变为105.07 次。
下流需求有余叠加原料价格上涨，2022 年公司烯烃营业利润空间遭到挤压。
2022 年，聚乙烯、聚丙烯价格受高原油价格的连续支撑，整体呈中幅颠簸趋向。2022 年海内聚乙烯、聚丙烯下流动工欠安，物流运输形成拦阻，海内需求不迭预期。泰西连续加息形成经济增加下滑。叠加海内外要素，聚乙烯、聚丙烯价格自2022 年二季度最先颠簸下行，2022 年底，聚烯烃价格最先回升。原质料方面，受俄乌冲突影响，全世界石油及自然气供给偏紧，价格居高不下;同时石油以及自然气供给偏紧致使煤炭用量增长，煤炭价格维持相对于高位。于产物价格下行和原质料价格上涨的两重影响下，煤制烯烃利润空间遭到挤压，但总体体现强在油制烯烃。按照金联创数据显示，2022 年煤制聚乙烯 1-9 月平均利润 1,276 元/吨， 较 2021 年 1,496 元/吨降落14.71%，总体利润程度小幅缩减。2022 年四序度，聚乙烯价格颠簸下行，煤制聚乙烯利润程度较 2022 年前三季度平均利润有所降落。煤制聚丙烯利润年内先涨后回落，三季度低位震荡为主，低点于 195 元/吨，高点于 1,845元/吨。面临压力与应战，公司哄骗自身上风，降本增效，实现不变谋划，烯烃营业支出范围基本维持不变。针对于煤炭供给偏紧的场合排场，公司深化与年夜型央企、国企的互助，连结现有供给渠道不变，充实应用供给商的长协价格政策，降低煤炭采购成本。同时，公司踊跃开拓新供给渠道，踊跃与新疆、内蒙古、陕西等多地煤炭供给商举行互助，包管企业原质料保险。此外，公司踊跃落实降本增效，烯烃一厂经由过程对于余热汽锅改造，4.0MPa 蒸汽产量较改造前增长 3.1 吨/小时，投运后累计增长蒸汽产量 17,128 吨，节能 1,665吨尺度煤;烯烃二厂产物综合能耗同比降落 2.6 公斤尺度煤/吨聚烯烃，创汗青新低。公司单元产物成本、单元产物能耗已经经位在行业较低程度。公司今朝聚乙烯、聚丙烯产量占天下煤制烯烃产量的约 10%，产物商标比力齐备，已经成为我国煤制烯烃行业领先企业。公司一期、二期、三期烯烃工程均集成为了国际海内进步前辈的技能以及工艺。二期工程具有出产高端聚乙烯双峰产物、茂金属聚乙烯产物的威力，三期工程具有25 万吨/年 EVA 出产威力。咱们以为公司于煤化工行业中具有成本上风及技能上风，公司烯烃产能仍处在扩张期，将来无望于市场竞争中进一步扩展市场份额，烯烃营业营收范围进一步扩展。
公司产物商标增多，新工程、新产能及产物进级助力公司发展。公司连续投入研发，2022 年开发了 5 个聚烯烃新商标产物，别离是 DFDA-904七、DFDA-9047H、HP-500L、M900 以及 5502S，此中 LLDPE9047 于重包装 FFS 膜、工业包装内衬膜、紧缩膜、农膜等范畴运用获得客户高度承认，熔指聚丙烯薄壁注塑料 M900、高密度聚乙烯小中空料 5502S 产物很好地满意医疗方面临此类产物的需求，出口定制 LLDPE9047H、PP HP500L 两个产物，弥补国 内空缺，满意了细分市场客户的需求;2022 年推出了 5 个焦炭新产物，别离是 86 冶金焦、85 冶金焦(1.5)、85 冶金焦(1.25)、83 冶金焦(1.0);完成为了聚乙烯膜料 9047 、铬系小中空 5502S 及聚丙烯均聚注塑料HP500L、注塑通明料K4912 等 11 个新产物技能贮备事情。同时，公司看重对于已经有产物的进级革新，对于聚烯烃 PP K800三、LLDPE 704二、HDPE 6081H、HDPE 55110 等举行微不雅布局-宏不雅机能-现实运用的深切阐发，为产物质量晋升以及革新标的目的提供依据。公司各工程不变推进，300 万吨/年煤焦化多联产工程在2022 年 6 月顺遂投产，三期烯烃工程(50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合哄骗制烯烃)设置装备摆设进展顺遂，公司年报披露甲醇工段已经具有投产前提，烯烃将2023 年年内投产。内蒙古宝丰煤基新质料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃以及配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程已经取患上环评批复，并已经在2023 年3 月动工设置装备摆设。咱们以为公司于煤化工行业中具有成本上风及技能上风，公司烯烃产能仍处在扩张期，将来无望于市场竞争中进一步扩展市场份额，烯烃营业营收范围进一步扩展，新工程、新产能及产物进级助力公司发展。
公司踊跃摸索先打煤化工企业碳中以及之路，绿氢耦合现代煤化工。公司年报披露，公司估计从三个方面晋升自立立异威力。一是安身聚烯烃产物差异化、高端化成长标的目的，踊跃开发高机能、公用化的聚烯烃新产物;二是加年夜高端邃密化工成长，财产链条慢慢向下延长;三是着眼财产转型进级，重点研发哄骗光伏新能源电解水制氢新技能，摸索新能源与现代煤化工财产一体化交融成长新模式，加速鞭策新能源替换化石能源成长进程。公司经由过程太阳能出产绿色电能，哄骗绿电制取绿氢、绿氧，创始将“绿氢”“绿氧”直供化工体系，用绿氢替换原料煤、绿氧替换燃料煤出产高端化工产物，实现新能源与现代煤化工交融协同成长。咱们以为煤化工需要使用煤炭作为原质料，碳中以及配景下，怎样提高碳资源转化率，削减碳排放成为主要命题，公司踊跃摸索先打煤化工企业碳中以及之路，绿氢耦合现代煤化工无望从源头破解了煤化工企业的碳减排难题。
投资提议： 估计公司2023-2025 年实现业务支出别离为321.38/410.03/598.31 亿元，实现归母净利润别离为72.47/98.10/140.15 亿元，对于应 EPS 别离为0.99/1.34/1.91，当前股价对于应的 PE 倍数别离为13X、9X、7X。咱们基在如下三个方面，1)公司于煤化工行业中具有成本上风及技能上风，公司单元产物成本、单元产物能耗已经经位在行业较低程度。公司今朝聚乙烯、聚丙烯产量占天下煤制烯烃产量的约 10%，产物商标比力齐备，已经成为我国煤制烯烃行业领先企业;2)公司烯烃产能仍处在扩张期，三期烯烃工程(50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年 C2-C5 综合哄骗制烯烃)设置装备摆设进展顺遂，公司年报披露甲醇工段已经具有投产前提，烯烃将在2023 年年内投产。内蒙古宝丰煤基新质料有限公司一期 260 万吨/年煤制烯烃以及配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程已经取患上环评批复，并已经在 2023 年3 月动工设置装备摆设，咱们以为公司将来无望于市场竞争中进一步扩展市场份额，烯烃营业营收范围进一步扩展，新工程、新产能及产物进级助力公司发展;3)公司踊跃摸索先打煤化工企业碳中以及之路，绿氢耦合现代煤化工无望从源头破解了煤化工企业的碳减排难题。咱们看好公司作为海内煤化工行业龙头行业职位地方，看好新工程、新产能及产物进级助力公司发展。初次笼罩，赐与“买入”评级。
注：本陈诉触及公司各项产能数据来历在宝丰能源2022 年公司年报。
危害提醒：下流需求不迭预期;行业竞争加重;煤炭价格颠簸危害;新建工程进展不迭预期。
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